标题：大宗商品：需求初现企稳迹象 仍有上行空间
发布日期：2016-03-15 11:12:49
内容： 投资建议 大宗商品板块在前期稳增长预期下估值已有所恢复，本周我们对下游需求进行了联合调研，多行业共振反映需求正在出现短期企稳迹象：基建明显复苏、地产新开工转正、工业品销量回升。随着固定资产投资增速企稳，我们认为大宗商品需求初现了企稳迹象。鉴于金属价格和股票前期涨幅较大，而水泥价格才启动，我们的板块排序修改为水泥>钢铁>有色>煤炭。A 股推荐低估值龙头海螺水泥、宝钢股份，建议关注高弹性的华新水泥、万年青、首钢股份、新钢股份、云南铜业、驰宏锌锗；H 股推荐金隅股份、海螺水泥、鞍钢股份、紫金矿业。 理由 多行业共振，需求初现企稳信号。首先，基建率先复苏迹象明显，2015 年四季度大型建筑公司铁路、公路、房建等领域的订单增速明显回升，一季度仍保持上升势头，1~2 月基建投资增速恢复至15%；其次，房地产先行指标改善，一季度土地出让收入增速首次转正，1~2 月地产新开工恢复至13.7%，地产投资恢复至3%；再次，与投资相关的工业品（如挖掘机、重卡）销量增速在2 月份首次同比转正，暗示大宗商品下游需求初现企稳信号。 钢铁：补库存拉涨钢价，钢厂扭亏为盈。贸易商补库存是前期钢价上涨的主要原因，目前补库存接近尾声，钢价短期存在回调压力，然而投资增速企稳回升暗示需求或出现企稳迹象，目前钢厂复产节奏仍在预期内，钢价下行空间不大。目前全国钢企盈利比例已经恢复至56%，多数钢厂现金流转正，一季报将大幅改善。 水泥：短期博弈涨价，中期前景关注地产恢复持续性。进入3 月，受益库存同比下降、需求同比好转（主要中南地区）及主导企业协同提价影响，华东水泥价格开始领涨，短期博弈旺季涨价行情。中期来看，1~2 月地产新开工已初现企稳迹象，若新开工持续复苏，则投资存在上行风险，水泥中期前景取决于地产表现的持续性。 有色：基建地产回暖拉动有色需求，首推铜和锌。基本金属消费与基建房地产等投资相关度约50%，若加大对基建和房地产市场的刺激力度将拉动基本金属需求，排序为铜>锌>铝。铜：下游约60%与基建地产电网投资直接相关，目前家电需求已有所恢复；锌：2016 年需求受汽车销量增长拉动，叠加全球多个大型矿山寿命到期导致精矿供应减少，现货锌或在今年下半年供应趋紧。 盈利预测与估值 当前水泥/ 钢铁/ 有色/ 煤炭整体P/B 分别为A 股1.2x/1.1x/2.5x/1.0x，H 股0.5x/0.5x/0.8x/0.5x。 风险 需求恢复的持续性不达预期，供应端复产超出预期。