标题：永辉超市生鲜品类杀手“成长”依旧 2016迎来业绩弹性释放
发布日期：2016-03-21 12:39:41
内容： 本篇报告试图解答市场关于永辉目前最为关心的两个问题： 永辉成长性在哪儿： 1）零售市场空间巨大，实体超市有其特定的消费人群，并且超市能提供一站式购物体验，而具备一站式购物体验的超市电商碍于物流成本，低线城市覆盖能力弱，实体超市存在生存空间，而通过深度绑定京东，永辉也能在一定程度上对冲电商的冲击。2）永辉最大的成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额，借力生鲜集客效应带动其他品类销售。目前我国生鲜零售渠道以农贸市场为主（70%），购物环境差、食品安全无法保证，在政策和技术的推进下，农产品上游集中度不断提升，超市规模化采购和供应链管理优势将得以有效发挥，超市提供价低质高的生鲜成为可能，超市生鲜业态重要性将与日俱增。而生鲜产品标准化程度低、产品评价受消费者主观因素影响大，同时生鲜物流成本高企，生鲜电商只能覆盖部分附加值高的高端品类，永辉生鲜业务成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额，两者冲突小。3）目前公司成熟店占比超过70%，OPM 能力逐步提升，健康的店龄结构和现金流保障未来可持续的享受新店培育改善带来的业绩增量。 永辉业绩弹性在哪儿：1）中百会计计量方法的变动及联华超市巨亏导致公司15年利润同比下滑28.95%，通过联合中百、联华集中采购，同时对其输出管理经验共享资源，预计投资收益具备大幅改善空间。2）公司联合牛奶国际、富邑、京东、茅台等巨头，发力全球供应链整合，丰富产品品类，收入和毛利率均将进一步提升。3）公司积极推进事业合伙人制，充分激发员工潜力，人工费用率有望得到改善。4）目前公司拥有64 亿现金，定增完成后新增现金60 亿，利息收益可观。5）公司出资成立保理公司为其供应商提供保理，预期也会带来一定收益。 预计公司2016-2017 年归属净利润分别为8.66 亿元/10.23 亿元，同比分别增长42.8%/18.2%；全面摊薄（假设2016 年中完成增发）每股收益分别为0.18 元/0.21元。结合公司2016 年将迎来业绩拐点的预期，大股东的适时增持以及通胀改善优先受益，我们认为目前公司的股价已具备吸引力，建议投资者提高配臵。给予"增持"评级。 风险提示：宏观消费环境景气度急剧下行。