标题：广深铁路(601333)2015年年报点评:业绩超预期 铁路运营服务和经营杠杆拉动增长
来源：中金公司 作者：杨鑫\李若木 发布日期：2016-03-31 10:45:14
内容： 业绩高于预期 公司2015 年收入增长6%，成本控制出色，仅增3%，因此毛利润大幅上涨37%，毛利率从2014 年的9.8%增长至12.6%；归属于母公司净利润增长62%，对应每股盈利0.15 元，接近业绩快报上限，超过我们预期6%。铁路运营服务（主要为高铁提供运营服务）和经营杠杆是拉动2015年业绩增长的主要因素： 铁路运营服务收入增速35%，贡献66%的收入增长。我们认为增长主要来自：1）高铁客运量增加；2）新增为贵广和南广铁路提供服务，提供服务的里程增加~19%。 成本控制有效：成本与管理费用合计增速从2014年的5.3%放缓至3.6%。具体来看，人工成本增速7%（2014 年增速11%），维修费用下滑21%（2014 年增长81%），财务费用从2014 年的5,600 万变为去年的收益3,600 万。公司净利润率从2014 年的4.5%提升至6.8%。低净利润率带来巨大的经营杠杆。 客运业务表现稳定，收入与2014 年持平：1）城际铁路客运量减少1%，但收入增长5%，主要因为公司去年2 月新开广州至潮汕的3 对跨线动车组，其票价是广深城际铁路的两倍，平均费率上涨6%；2）直通车客运量和收入均下滑3%；3）长途车收入增长3%。 发展趋势 福田站开通分流影响尚未显现：1~2 月城际铁路累计增长2%，好于2015年全年的-1%和去年同期的-4.4%。我们目前假设城际铁路今年客运量减少10%，降幅每减少1%，将增厚盈利约1.2%。 高铁运量增加和经营杠杆两项因素继续带动今年盈利增长：1）高铁客运量增长拉动铁路运营服务收入增长，我们假设2016 年的增速为25%；2）公司净利润低，在铁总自上而下的降本增效改革，经营杠杆巨大。净利润率提高1%，将带来15%的业绩增长。 铁总总经理换届在即，铁路改革具备看点：1）公司近期已经开始土地测量工作，并与母公司沟通开发事宜。公司拥有约1,200 万平米土地，估算约有30%的土地可供开发；仓储用地对应的土地价值为23.4 亿，商住用地对应的土地价值高达360 亿元；2）资产注入：广铁集团的运营里程是上市公司的14 倍，公司是集团下唯一的上市平台，有资产注入的可能。 盈利预测 上调2016/17 年盈利预测6%/7%；分流影响低于预期带来业绩超预期可能。 估值与建议 目前A/H 股对应2016 年20.9 倍/15.6 倍市盈率。维持A/H 推荐评级，若1 季度在客运未提价的情况下仍能维持高增长，则是重要的股价催化剂。 风险 客运量或铁路运营服务收入不达预期。