标题:双汇发展再论双汇 几点思考 估值套利
发布日期:2016-04-08 17:23:06
内容: 前言:近期万洲国际表现非常抢眼(年报后近一周涨幅20%,年初至今涨幅40%,而同期恒生指数下跌8%),而双汇发展则相对弱势,究其原因,除了市场风格的差异外,目前A 股市场对双汇关注度较低也是原因之一,但另一面也预示着可能有预期差的存在。 再看估值,目前双汇和万洲的动态估值分别为15.8 倍,14.2 倍,已经相差无几,而历史上双汇相对万洲的平均估值溢价为1.5 倍,如果按照平均溢价,则双汇估值应该在20 倍以上。万洲国际主要包括双汇发和Smithfield 两块资产,其中给予偏向消费品的双汇发展的估值应该更高,根据我们大致分拆估算,综合考虑控股公司估值折价(保守按照0.9 倍)、港股给予养殖股的平均估值(不到10 倍)、Smithfield在美股历史上的估值中枢(10 倍左右,当前美国生猪养殖处于弱景气可能更低),实际上港股当前给予双汇发展的隐含估值应该是超过20 倍的,而考虑到港股估值体系的整体偏低,其映射到A 股的估值水平会更高(通过青啤、中信等的AH 折价就可以看出)。 在公司今年有明显的边际改善、收入/利润均有望重回两位数增长的情况下,目前15 倍下杀的空间和风险确实已然不大,同时公司有稳定持续的高分红(80%以上,未来资本开支减少及母公司还债需要,高比例分红可持续),单看股息率就超过5%。而估值进一步提升也有相当空间,美式新品及后续的西式产品很有可能成为突破肉制品销量和低温瓶颈的品类,值得密切跟踪,一旦有所突破,双汇估值有望回到20 倍甚至更高(以茅台为代表的白酒蓝筹都已经回到接近20 倍的水平),对应股价就是50%空间。 双汇同时在赚原料成本的钱和结构升级的钱,市场低估了其成本控制和转嫁能力,也低估了其良好竞争格局和平台型公司的价值。 美式新品不同以往,同时公司寄予很大期望并信心十足,有望真正突破低温瓶颈,从而也会带来估值的突破。 目标价30.0 元,重申“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20-25 倍市盈率(荷美尔动态PE 长期稳定在30 倍左右,去年标普涨幅前五,二十年翻20 倍),目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部,长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势,同时公司拥有稳定高分红和仍有25%以上的ROE,预计公司2015-2017 年实现收入453、525、588 亿元,同比增长-0.77%、15.89%、11.95%,实现EPS 为1.27、1.47、1.67 元,同比增长3.57%、16.1%、13.31%,给予目标价30.0 元,对应2016 年20 倍PE,重申“买入”评级。
发布日期:2016-04-08 17:23:06
内容: 前言:近期万洲国际表现非常抢眼(年报后近一周涨幅20%,年初至今涨幅40%,而同期恒生指数下跌8%),而双汇发展则相对弱势,究其原因,除了市场风格的差异外,目前A 股市场对双汇关注度较低也是原因之一,但另一面也预示着可能有预期差的存在。 再看估值,目前双汇和万洲的动态估值分别为15.8 倍,14.2 倍,已经相差无几,而历史上双汇相对万洲的平均估值溢价为1.5 倍,如果按照平均溢价,则双汇估值应该在20 倍以上。万洲国际主要包括双汇发和Smithfield 两块资产,其中给予偏向消费品的双汇发展的估值应该更高,根据我们大致分拆估算,综合考虑控股公司估值折价(保守按照0.9 倍)、港股给予养殖股的平均估值(不到10 倍)、Smithfield在美股历史上的估值中枢(10 倍左右,当前美国生猪养殖处于弱景气可能更低),实际上港股当前给予双汇发展的隐含估值应该是超过20 倍的,而考虑到港股估值体系的整体偏低,其映射到A 股的估值水平会更高(通过青啤、中信等的AH 折价就可以看出)。 在公司今年有明显的边际改善、收入/利润均有望重回两位数增长的情况下,目前15 倍下杀的空间和风险确实已然不大,同时公司有稳定持续的高分红(80%以上,未来资本开支减少及母公司还债需要,高比例分红可持续),单看股息率就超过5%。而估值进一步提升也有相当空间,美式新品及后续的西式产品很有可能成为突破肉制品销量和低温瓶颈的品类,值得密切跟踪,一旦有所突破,双汇估值有望回到20 倍甚至更高(以茅台为代表的白酒蓝筹都已经回到接近20 倍的水平),对应股价就是50%空间。 双汇同时在赚原料成本的钱和结构升级的钱,市场低估了其成本控制和转嫁能力,也低估了其良好竞争格局和平台型公司的价值。 美式新品不同以往,同时公司寄予很大期望并信心十足,有望真正突破低温瓶颈,从而也会带来估值的突破。 目标价30.0 元,重申“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20-25 倍市盈率(荷美尔动态PE 长期稳定在30 倍左右,去年标普涨幅前五,二十年翻20 倍),目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部,长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势,同时公司拥有稳定高分红和仍有25%以上的ROE,预计公司2015-2017 年实现收入453、525、588 亿元,同比增长-0.77%、15.89%、11.95%,实现EPS 为1.27、1.47、1.67 元,同比增长3.57%、16.1%、13.31%,给予目标价30.0 元,对应2016 年20 倍PE,重申“买入”评级。