今年以来，新三板市场持续遭受大股东解禁和机构产品到期的压力，且下半年有愈演愈烈之势。数据显示，2017年全年 解禁股数量为1359亿股，超过2016年全年的1159亿股解禁股数量；2017年下半年尚有787亿股解禁。同时，下半年至少有83只新三板投资基金到期。
巨量“筹码”涌向市场，对于流动性不足的新三板市场冲击巨大。有投资机构人士表示，流动性“筛子”将在新三板市场大浪淘沙，“马太效应”将显现。优质公司借助筹码流动继续体现价值，部分公司将面临流动性的巨大压力。
解禁压力来临
今年以来，新三板市场整体偏弱。财汇大数据终端显示，截至6月26日，今年以来三板做市指数整体下跌4.69%，特别是二季度以来三板做市指数大幅下跌8.60%。其中，6月22日，三板做市指数收于1059.93点，创下2015年设立以来新低。同时，成交量不断下滑。6月22日，新三板全部挂牌企业成交总量13.84亿元，日换手率为0.09。其中，1549家做市企业成交额仅3.06亿元，日换手率0.11。市场“寡淡”与此前的火爆形成鲜明对比。2015年1至4月，三板做市指数曾暴涨1.6倍，整个市场2100家挂牌企业日成交额超过30亿元。
市场低迷与多重原因有关。今年以来，持续汹涌的解禁潮是其中的重要因素。
联讯证券 研究报告显示，按照股转系统业务规则，挂牌公司股票实行转让限售，控股股东及实际控制人所持有股份解除限售须按照“两年三批”的规定执行。即挂牌之日、挂牌满一年和两年可分别解除1/3股票的限售。
自2016年8月以来，新三板市场迎来 限售股解禁高峰。进入2017年，大规模解禁的态势更加迅猛。2017年全年解禁数量为1359亿股，而2016年全年解禁1159亿股。截至6月20日，2017年新三板共有4804次限售股到期解禁，涉及股票4204只，解禁572亿股，占全年解禁股数的42%。下半年，大规模解禁的势头不减，尚有6684次限售股到期解禁，787亿股尚需解禁。
观察近期新三板市场的解禁情况，确实让投资者感到压力。根据财汇大数据终端数据，截至6月26日，新三板公司已发布700多份限售股解禁公告。仅6月26日就有万方网络、津宇嘉信、振华泵业、淘金互动、驿路通、电信易通、北国传媒等企业公告股票解除限售。
从2017年各月解禁股次数和数量看，上半年解禁规模最大的月份为3月，共解禁159亿股；8月将迎来全年第二次解禁高峰，限售股解禁次数为1554次，解禁158亿股。
“相对市场流动性而言，解禁压力之大不言而喻。不同质地和市场认可度的公司承受压力能力不同。质地较差的公司面对流动性压力，可能导致难以顺利套现；部分优质更容易在买卖双方之间达成相对均衡的价格。”某公募基金新三板投资人士对中国证券报记者表示。
不过，限售股解禁并不意味着股东的直接抛售。“新三板市场长期低迷，我们公司的价值被市场低估，公司部分大股东的股份解禁后，卖出变现的意愿并不强烈。另外，很多限售股股东并不是纯粹的财务投资，而是价值投资甚至是参与经营管理，解禁后不会大量抛售。”一家新三板公司董秘对记者表示。
联讯证券指出，考虑到新三板估值下行空间有限，不少公司存在被市场低估的可能，股东抛售意愿可能不会很大。
产品到期冲击大
除了限售股解禁外，新三板市场大批基金产品即将到期，这一压力或许更为现实。联讯证券研究报告显示，近两年来，伴随着新三板的扩容，众多基金理财产品相继成立。2015年共有3533只新三板基金产品成立，2016年成立3722只；截至6月21日，2017年以来，1034只新三板相关基金理财产品成立。当前，参与投资新三板企业的相关基金理财产品为8940只，包括 基金公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、私募证券投资基金以及信托计划。
从目前情况看，新三板迎来理财产品到期潮。数据显示，截至6月21日，2017年以来已有125只相关基金理财产品到期。相比2016年仅有41只到期产品已翻倍有余。根据东方财富Chioce统计数据，2017年下半年，至少有83只新三板投资基金到期。此外，还有更多未公布到期时间的基金理财产品可能到期。
中国证券报记者从一家新三板资管计划管理人处了解到，其管理的产品即将面临退出期，现实的压力不小。“资管计划到期退出更为硬性。虽然存在延期机制，但在当前的市场环境下不少资金无心恋战，产品到期抛售的可能性存在”。该人士表示，当前新三板“三类股东”的问题悬而未决，一些投资业绩不错的产品反倒容易到期被资金赎回。“看不到更好的前途情况下，资金可能选择落袋为安”。
联讯证券 分析师彭海指出，部分到期基金理财产品存在延期的可能。此外，在2017年下半年即将到期的基金理财产品中，13只自成立以来回报率为0，另有15只甚至自成立以来回报率为负。这些基金产品如果到期，投资人应该会审慎决定是否抛售。
据统计，截至5月底，纳入排名的182只投资于新三板的私募基金中，近5月平均收益率为-1.36%，与前4月相比跌幅进一步扩大；其中，64只产品实现正收益，占比35.16%，近三分之二投资于新三板的私募基金前5月的投资收益为负。因此，在产品真正退出之际，不少投资人需要跨过“亏钱退出”的坎。
“从今年上半年部分到期产品实际操作的情况看，很多产品选择了延期，或者做多次清算。从目前情况看，这两种方式可能仍属主流。另外，‘三类股东’问题目前仍没有实质性进展，使得实际操作难度加大。同时，新产品较难募集，也一定程度上加大了本轮产品密集到期退出的难度。”前述公募基金新三板投资人士表示。
业内人士表示，新三板市场甚至形成一个诡异局面：亏钱，退出难度大，反而能留住投资者。
不论是解禁压力还是产品到期，都是折射出新三板市场流动性的“稀缺”。
“马太效应”凸显
吸引投资方的前提是投资能获得盈利、投资能有效退出。新三板目前的现状却是投资者既难盈利又难退出。新三板整体市场日均成交金额长期徘徊在10亿元左右，绝大部分是僵尸股，即使交易活跃的公司成交量也不过千万。这种情况导致新三板的投资者退出渠道有限，大部分处于“套牢”状态。
限售股解禁、产品到期带来的流动性压力将考验新三板市场。“尽管解禁和产品到期将导致多少筹码流向市场未有明确数字，但其对市场造成的压力明显。新三板市场目前的流动性难以承受这样的冲击。”国金证券新三板市场分析人士表示。
不过，流动性的压力之下，可能筛选出真正优质投资标的。有私募机构人士认为，市场在解禁、到期等的压力下，可能出现去伪存真的效果，流动性将成为市场真正的“筛子”。“市场‘马太效应’将更加明显，优质公司借助筹码的流动继续体现价值，部分公司则将面临流动性的巨大压力。限售股解禁、机构产品到期将让这类公司不堪重负。”
“在新三板投资，要特别注意控制节奏，注意安排一部分流动性。在遴选公司时，我们一直将股票的真实流动性和股东结构作为重要一环加以考虑。市场和产业界公认的好公司流动性相对较好，只是不同市场环境下估值会有所波动；股东结构多元和适当分散，在未来退出时会更容易找到对手盘。”前述公募基金新三板投资人士称。
要解决流动性问题需要制度设计的完善。“新三板市场属于新兴市场，制度等方面都在创新，市场发展伴随制度的不断完善。不过，2016年下半年以来，市场预期强烈的几个重磅制度始终没有落地，包括 大宗交易平台的推出、竞价交易、公募基金入市、降低投资者门槛、精选层等。由于存在诸多市场痛点，需通过制度完善来解决。”北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长、总经理张驰指出。
在巨大的流动性压力下，不少机构仍在继续寻找新三板的投资机会。“期待新三板市场制度设计尽快理顺，发挥新三板市场应有的价值。当前新三板市场价值发现机制等相对紊乱，一旦制度理顺，市场的活力将快速显现。对于优质公司不妨提前布局，政策大方向一直比较明确，政策红利落地可期。”前述国金证券新三板市场人士表示。
巨量“筹码”涌向市场，对于流动性不足的新三板市场冲击巨大。有投资机构人士表示，流动性“筛子”将在新三板市场大浪淘沙，“马太效应”将显现。优质公司借助筹码流动继续体现价值，部分公司将面临流动性的巨大压力。
解禁压力来临
今年以来，新三板市场整体偏弱。财汇大数据终端显示，截至6月26日，今年以来三板做市指数整体下跌4.69%，特别是二季度以来三板做市指数大幅下跌8.60%。其中，6月22日，三板做市指数收于1059.93点，创下2015年设立以来新低。同时，成交量不断下滑。6月22日，新三板全部挂牌企业成交总量13.84亿元，日换手率为0.09。其中，1549家做市企业成交额仅3.06亿元，日换手率0.11。市场“寡淡”与此前的火爆形成鲜明对比。2015年1至4月，三板做市指数曾暴涨1.6倍，整个市场2100家挂牌企业日成交额超过30亿元。
市场低迷与多重原因有关。今年以来，持续汹涌的解禁潮是其中的重要因素。
联讯证券 研究报告显示，按照股转系统业务规则，挂牌公司股票实行转让限售，控股股东及实际控制人所持有股份解除限售须按照“两年三批”的规定执行。即挂牌之日、挂牌满一年和两年可分别解除1/3股票的限售。
自2016年8月以来，新三板市场迎来 限售股解禁高峰。进入2017年，大规模解禁的态势更加迅猛。2017年全年解禁数量为1359亿股，而2016年全年解禁1159亿股。截至6月20日，2017年新三板共有4804次限售股到期解禁，涉及股票4204只，解禁572亿股，占全年解禁股数的42%。下半年，大规模解禁的势头不减，尚有6684次限售股到期解禁，787亿股尚需解禁。
观察近期新三板市场的解禁情况，确实让投资者感到压力。根据财汇大数据终端数据，截至6月26日，新三板公司已发布700多份限售股解禁公告。仅6月26日就有万方网络、津宇嘉信、振华泵业、淘金互动、驿路通、电信易通、北国传媒等企业公告股票解除限售。
从2017年各月解禁股次数和数量看，上半年解禁规模最大的月份为3月，共解禁159亿股；8月将迎来全年第二次解禁高峰，限售股解禁次数为1554次，解禁158亿股。
“相对市场流动性而言，解禁压力之大不言而喻。不同质地和市场认可度的公司承受压力能力不同。质地较差的公司面对流动性压力，可能导致难以顺利套现；部分优质更容易在买卖双方之间达成相对均衡的价格。”某公募基金新三板投资人士对中国证券报记者表示。
不过，限售股解禁并不意味着股东的直接抛售。“新三板市场长期低迷，我们公司的价值被市场低估，公司部分大股东的股份解禁后，卖出变现的意愿并不强烈。另外，很多限售股股东并不是纯粹的财务投资，而是价值投资甚至是参与经营管理，解禁后不会大量抛售。”一家新三板公司董秘对记者表示。
联讯证券指出，考虑到新三板估值下行空间有限，不少公司存在被市场低估的可能，股东抛售意愿可能不会很大。
产品到期冲击大
除了限售股解禁外，新三板市场大批基金产品即将到期，这一压力或许更为现实。联讯证券研究报告显示，近两年来，伴随着新三板的扩容，众多基金理财产品相继成立。2015年共有3533只新三板基金产品成立，2016年成立3722只；截至6月21日，2017年以来，1034只新三板相关基金理财产品成立。当前，参与投资新三板企业的相关基金理财产品为8940只，包括 基金公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、私募证券投资基金以及信托计划。
从目前情况看，新三板迎来理财产品到期潮。数据显示，截至6月21日，2017年以来已有125只相关基金理财产品到期。相比2016年仅有41只到期产品已翻倍有余。根据东方财富Chioce统计数据，2017年下半年，至少有83只新三板投资基金到期。此外，还有更多未公布到期时间的基金理财产品可能到期。
中国证券报记者从一家新三板资管计划管理人处了解到，其管理的产品即将面临退出期，现实的压力不小。“资管计划到期退出更为硬性。虽然存在延期机制，但在当前的市场环境下不少资金无心恋战，产品到期抛售的可能性存在”。该人士表示，当前新三板“三类股东”的问题悬而未决，一些投资业绩不错的产品反倒容易到期被资金赎回。“看不到更好的前途情况下，资金可能选择落袋为安”。
联讯证券 分析师彭海指出，部分到期基金理财产品存在延期的可能。此外，在2017年下半年即将到期的基金理财产品中，13只自成立以来回报率为0，另有15只甚至自成立以来回报率为负。这些基金产品如果到期，投资人应该会审慎决定是否抛售。
据统计，截至5月底，纳入排名的182只投资于新三板的私募基金中，近5月平均收益率为-1.36%，与前4月相比跌幅进一步扩大；其中，64只产品实现正收益，占比35.16%，近三分之二投资于新三板的私募基金前5月的投资收益为负。因此，在产品真正退出之际，不少投资人需要跨过“亏钱退出”的坎。
“从今年上半年部分到期产品实际操作的情况看，很多产品选择了延期，或者做多次清算。从目前情况看，这两种方式可能仍属主流。另外，‘三类股东’问题目前仍没有实质性进展，使得实际操作难度加大。同时，新产品较难募集，也一定程度上加大了本轮产品密集到期退出的难度。”前述公募基金新三板投资人士表示。
业内人士表示，新三板市场甚至形成一个诡异局面：亏钱，退出难度大，反而能留住投资者。
不论是解禁压力还是产品到期，都是折射出新三板市场流动性的“稀缺”。
“马太效应”凸显
吸引投资方的前提是投资能获得盈利、投资能有效退出。新三板目前的现状却是投资者既难盈利又难退出。新三板整体市场日均成交金额长期徘徊在10亿元左右，绝大部分是僵尸股，即使交易活跃的公司成交量也不过千万。这种情况导致新三板的投资者退出渠道有限，大部分处于“套牢”状态。
限售股解禁、产品到期带来的流动性压力将考验新三板市场。“尽管解禁和产品到期将导致多少筹码流向市场未有明确数字，但其对市场造成的压力明显。新三板市场目前的流动性难以承受这样的冲击。”国金证券新三板市场分析人士表示。
不过，流动性的压力之下，可能筛选出真正优质投资标的。有私募机构人士认为，市场在解禁、到期等的压力下，可能出现去伪存真的效果，流动性将成为市场真正的“筛子”。“市场‘马太效应’将更加明显，优质公司借助筹码的流动继续体现价值，部分公司则将面临流动性的巨大压力。限售股解禁、机构产品到期将让这类公司不堪重负。”
“在新三板投资，要特别注意控制节奏，注意安排一部分流动性。在遴选公司时，我们一直将股票的真实流动性和股东结构作为重要一环加以考虑。市场和产业界公认的好公司流动性相对较好，只是不同市场环境下估值会有所波动；股东结构多元和适当分散，在未来退出时会更容易找到对手盘。”前述公募基金新三板投资人士称。
要解决流动性问题需要制度设计的完善。“新三板市场属于新兴市场，制度等方面都在创新，市场发展伴随制度的不断完善。不过，2016年下半年以来，市场预期强烈的几个重磅制度始终没有落地，包括 大宗交易平台的推出、竞价交易、公募基金入市、降低投资者门槛、精选层等。由于存在诸多市场痛点，需通过制度完善来解决。”北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长、总经理张驰指出。
在巨大的流动性压力下，不少机构仍在继续寻找新三板的投资机会。“期待新三板市场制度设计尽快理顺，发挥新三板市场应有的价值。当前新三板市场价值发现机制等相对紊乱，一旦制度理顺，市场的活力将快速显现。对于优质公司不妨提前布局，政策大方向一直比较明确，政策红利落地可期。”前述国金证券新三板市场人士表示。
