疫情衍生出的次生风险逐步兑现
疫情防控所引起的经济短期“休克”的影响程度,可能要等到一季度数据出来后,才能有更为准确的认识。当前投资者以及政府机构相关人士对于疫情扩散以及其经济影响的预判可能是基于线性外推的,但疫情扩散对经济和资本市场的冲击是非线性的,是剧变。
以当前基准情景看,疫情的全球扩散可能衍生出三大次生风险。
第一个次生风险就是疫情在美国失控导致大选选情发生变化。不管是民主党内部桑德斯和拜登,还是民主党与共和党之间的竞争格局都可能因为疫情发展而出现无法预期的变化,而这种变化已经出现苗头。
第二个风险是原油价格的大幅下跌,引发地缘政治风险。油价年内下降幅度已经接近30%,如果继续恶化下去,中东和俄罗斯都可能陷入不稳定状态之中。
第三个风险就是出现全球性衰退和金融危机。基于历史经验,美债期限结构反转以及美联储非常规降息在很大的概率上会预示着一场衰退危机即将到来。
最近一次持续倒挂是出现在2019年5月份至2019年10月初,当时贸易摩擦反复加之美国经济已然进入后周期,市场对美国经济在将来陷入衰退的预期较为强烈,美股在2019年年中也有过调整,消费者信心指数严重下滑。随后美联储在2019年8-10月份连续三次预防式降息并扩表,美国经济逐步修复,消费者信心v型反转并上升到高位,住房市场又景气回暖,美股继续创新高。时隔半年,2020年2月份在疫情冲击之下,同样的剧情再一次上演。这一次,美联储降息之后,从美股和美债价格的演绎来看,短期内市场并没有像2019年年中那样解除危机模式。这预示着美国经济机器内在系统出现故障,有可能像2000-2001年互联网泡沫和2006-2007年房地产泡沫那般演化。
美国10年国债收益率持续创出新低,并逼近零利率水平,深刻地影响全球金融资产配置。
在基准情景之下,货币政策的空间将决定全球资金流向。全球主要经济体中,仅中国具有货币政策空间和财政刺激空间,人民币资产具有极明显的配置价值。
在悲观情景之下,对冲政策无法扭转市场预期,市场流动性危机演化成债务危机,美国经济陷入资产负债表衰退,进一步的降息政策短期内无法扭转风险资产的颓势,无风险债券市场仍然是避风港。美联储扩表、美国财政赤字货币化,美元贬值而美元流动性回流有限,美债进入负利率模式,全球型宽松利好黄金、中国资本市场。