报告要点
概览：行业颓势不改，上半年业绩同比大幅下降，2 季度弱势延续
上半年煤企盈利同环比双降。 我们统计的 22 家重点煤炭上市公司 2015 年上半年归属净利润同比下降 64.32%，其中 7 家上市公司同比转亏，2 家公司亏损额扩大。2 季度归属净利润同比下降 69.53%，环比下降 30.97%。
全行业亏损咫尺之遥，剔除神华后重点公司同比转亏
行业距离整体亏损仅一步之遥，剔除神华后上半年主流煤企同比转亏。剔除中国神华后上半年 21 家重点公司归属净利润-27.48 亿元，同比转亏，2 季度剔除中国神华后 21 家公司归属净利润-23.70 亿元，亏损环比扩大 19.92 亿元。
盈利能力下滑，经营压力进一步加大
上半年煤炭产销同比负增长，资源税改革致税金大增。上半年重点公司完成煤炭产量 3.90 亿吨，同比下降 9.56%，煤炭销量 4.37 亿吨，同比下降 18.61%。上半年重点公司营业税金及附加同比上升 57.46%，主因资源税改革后从价计征。2 季度营业税金及附加环比回升 7.47%，主要源于 2 季度产销环比回暖。
上半年吨煤毛利同比下滑，2 季度财务压力持续加大。上半年煤企成本控制有所见效但仍难抵弱势煤价冲击，22 家重点公司吨煤毛利同比下降 31.98%。上半年 22 家公司期间费用同比下降 5.27%，其中销售及管理费用同比下滑，但财务费用同比增长 22.89%，主要是借款增加所致。2 季度期间费用环比上升18.42%。截止 2 季度末重点公司资产负债率、应收账款周转天数均有所上升，偿债能力进一步下滑，煤炭企业经营难度持续加大。
盈利能力持续下滑。 上半年22家重点上市公司整体ROE1.51%，同比下降2.86个百分点，归属净利率 3.68%，同比下降 3.88 个百分点。2 季度归属净利率2.78%，环比 1 季度下滑1.98个百分点，同比下降 4.15 个百分点。
投资建议：看好未来 1-2季度超额收益，推荐弹性标的及国改主题
货币财政地产政策温暖，看好炼焦煤弹性标的及国改主题。1：当前板块虽受长周期压制，但股价对基本面阶段性波动依旧敏感；2：近期央行双降，财政政策持续发力，地产销售改善有望带动投资企稳，总体 4 季度需求端大概率回暖；3：国企改革、上市公司兼并重组、行业产能出清将是煤炭行业长周期见底的必经之路（预计 17-18 年），随着相关政策出台，预期可能逐渐升温；4：推荐炼焦煤弹性标的冀中能源、阳泉煤业等及国改标的中煤能源、兖州煤业等。