标题：得润电子4Q15当季首亏 2016增长看Type-C与Meta
发布日期：2016-03-01 9:31:52
内容： 预测盈利同比下降8.3%，略低于预期 得润公布业绩快报，2015年实现收入36.6亿元，同比增长38.8%；归母净利润9,048万元，同比下降8.3%，位于业绩指引（-15~15%）的偏下限，低于市场预测的20.8%和我们预测的-0.1%。 关注要点 并购带动收入靓丽增长，新老业务青黄不接导致净利为负：四季度营收同比增长62%，为2012年以来单季最高增速，主要是Meta于9月底实现并表带来的收入贡献。然而，归母净利润却同比大降240%至-479万元，出现上市以来第一个单季净亏损，判断源于：1）当季下游消费电子需求疲软导致产品毛利率承压。2）新业务尚在投入期费用压力大，尤其是2014年以来研发支出大幅攀升（2014/1H15研发费用分别同比大增108%/70%），导致营业利润环比转负为-2,783万元（vs.4Q14的-1,799万元）。3）Meta尚未产生利润贡献（2014年Meta净利润率仅为1.6%）。 展望2016，汽车电子绽放新亮点：判断汽车业务的收入贡献从2014年的15%上升到2015年的30%；今年Meta将带来新增量，1）车联网方面，OBD盒子在国内已开始装车，未来有望获取批量试点。车联网保险业务的本土化稳步拓展中。2）新能源汽车方面，车载充电机于2月获得欧洲第二大车厂标致雪铁龙认证，预计生命周期销量超80万台，下半年开始交货，但业绩贡献需待明年。 Type-C有望于2016年放量：随着苹果将Type-C接口应用于MacBook，预计2016年国际、国内主流电脑和手机厂商将纷纷采用Type-C。得润借助连接器优势深耕Type-C领域，除电脑客户外，手机客户实现有力拓展，揽获包括联想、OPPO、金立等在内的诸多品牌厂商订单，预计今年将迎来出货的放量式增长。 估值与建议 下调2015/16年盈利预测9%/20%，对应EPS为0.20/0.33元，源于15年净利润调整为实际值，而16年新业务投入大而回报无法立即显现。当前股价对应2015/16年市盈率135.9x/83.4x。下调目标价至35元（-26%），对应2015年初至今动态P/E（TTM）均值减1x标准差（106x）与2016EPS，结合得润的最新定增价33.06元。维持推荐。 风险 消费电子需求进一步下滑；Meta模式本土化进度放缓；Type-C渗透速度低于预期。