标题：中信银行2015年年报点评：资本补充到位 不良或边际改善
发布日期：2016-03-25 8:32:02
内容： 投资要点 中信银行的业绩基本符合市场预期。从利润增长驱动因素来看，主要贡献来自日均资产规模提升14.6%、中收增长40.9%以及成本收入比改善至27.9%。 全年资产运用中，贷款温和增长，债券投资（特别是应收款项类投资）扩张积极，而同业项目压缩明显，整体资产生息率较去年下行44bps至4.77%。信贷投放上，公司积极调整结构，制造业和批发零售业占比下降，租赁和商业服务、房地产开发占比上升明显。负债方面，同业负债日均余额同比增28%。息差基本与半年度持平于2.31。 Q4公司加大了资产负债表扩张力度，季末生息资产环比提升10.6%，信贷（6.5%）、债券投资（18.5%）和同业资产/负债（7.4%/33.6%）全面扩张。 名义不良小幅增长，逾期贷款有所改善。公司Q4不良生成（0.38%）与核销（0.29%）基本与Q3相当，均好于Q2水平。不良率为1.43%，较上季度小幅上升1.0 bps。从区域上看，前两年爆发突出的长三角和东北地区不良率有所下行，而珠三角、中西部地区不良率仍继续上行。从行业分类来看，制造业（+21至2.49%）、批发零售业（+86bps至4.66%）和建筑业（+136bps至1.9%）不良率继续上行。 公司全年计提了351 亿元的坏账准备，年化信用成本为1.49%，期末拨备覆盖率168%，拨贷比2.39%。公司关注类贷款与上半年基本持平，而逾期贷款无论是相对于去年或上半年均呈现净压缩状态，整体资产质量下行或边际减缓，不过考虑到目前拨贷比水平，短期信用成本或仍将维持高位。 公司期末核心资本净额为3,179.9 亿元，总资本净额为4,117.4 亿元，在Q4 RWA环比提升6.7%的背景下，期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.87%和9.17%，较上个报告期分别下行-0.125和上行0.13个百分点，主要得益于12月底完成对中烟约129亿的定增带来的资本补充。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.83元和0.81元，预计2016年底每股净资产为6.89元，对应的2016年和2017年PE分别为7.4和7.5倍，对应2016年底的PB为0.89倍。公司与百度共同设立百信银行，探索新型跨界合作零售银行经验，而产业资本的介入也将一定程度上缓解公司未来的资本约束，我们对公司维持增持评级。 风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化。