标题：交通银行(601328)2015年年报点评:分红率保持稳定
来源：中金公司 作者：毛军华 发布日期：2016-03-31 10:45:34
内容： 业绩符合预期 2015 年实现归母净利润665.3 亿，同比增长1.0%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长7.0/18.3/6.6%，业绩符合预期。 发展趋势 中间业务收入350.3 亿，同比增长18.3%，占比提升至18.1%。其中，管理/代理类业务同比增长51.1/94.0%，主要是资产托管、理财产品、代销基金&保险等业务带动。 不良率1.51%，同比上升26 bps。全年看，净不良形成率0.87%，同比上升9bps，净逾期形成率1.42%，同比下降17bps。公司32.8/18.9/7.6%贷款分布于长三角/珠三角/环渤海，后续伴随长三角地区资产质量走稳，大行中交行有望率先出现拐点。 拨备覆盖率155.6%，同比下降23.3ppts，接近监管红线。PPOP同比增长6.6%，营收无法支持大幅计提拨备。2015 年信用成本0.81%，同比上升20 bps，预计2016 年保持稳定或略有下降。 现金分红比例30.0%，同比保持稳定。目前公司营收端增长乏力，银监会强调加大利润留存以补充核心资本，2016 年分红率或存下调可能。具体来看，逐渐小幅下调分红比率不是商业银行的最佳选择，对于补充资本边际影响较小，下调幅度是未来焦点。 改革推进弱于预期。去年深化改革方案获批，部门改革效果初步显现，其他方面推进不及预期。未来预计民营资本引入或在子公司层面推进，高层限薪背景下薪酬激励机制改革需求更为迫切。 盈利预测 调整盈利预测，下调2016e EPS 1.2%至0.88 元；引入2017e EPS0.90 元。 估值与建议 A 股目标价下调10.0%至6.52 元，上涨空间19.4%，维持中性评级；H 股目标价下调13.7%至5.71 港币，上涨空间17.2%，维持中性评级。 风险 资产质量下滑超预期，改革推进不及预期。
来源：中金公司 作者：毛军华 发布日期：2016-03-31 10:45:34
内容： 业绩符合预期 2015 年实现归母净利润665.3 亿，同比增长1.0%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长7.0/18.3/6.6%，业绩符合预期。 发展趋势 中间业务收入350.3 亿，同比增长18.3%，占比提升至18.1%。其中，管理/代理类业务同比增长51.1/94.0%，主要是资产托管、理财产品、代销基金&保险等业务带动。 不良率1.51%，同比上升26 bps。全年看，净不良形成率0.87%，同比上升9bps，净逾期形成率1.42%，同比下降17bps。公司32.8/18.9/7.6%贷款分布于长三角/珠三角/环渤海，后续伴随长三角地区资产质量走稳，大行中交行有望率先出现拐点。 拨备覆盖率155.6%，同比下降23.3ppts，接近监管红线。PPOP同比增长6.6%，营收无法支持大幅计提拨备。2015 年信用成本0.81%，同比上升20 bps，预计2016 年保持稳定或略有下降。 现金分红比例30.0%，同比保持稳定。目前公司营收端增长乏力，银监会强调加大利润留存以补充核心资本，2016 年分红率或存下调可能。具体来看，逐渐小幅下调分红比率不是商业银行的最佳选择，对于补充资本边际影响较小，下调幅度是未来焦点。 改革推进弱于预期。去年深化改革方案获批，部门改革效果初步显现，其他方面推进不及预期。未来预计民营资本引入或在子公司层面推进，高层限薪背景下薪酬激励机制改革需求更为迫切。 盈利预测 调整盈利预测，下调2016e EPS 1.2%至0.88 元；引入2017e EPS0.90 元。 估值与建议 A 股目标价下调10.0%至6.52 元，上涨空间19.4%，维持中性评级；H 股目标价下调13.7%至5.71 港币，上涨空间17.2%，维持中性评级。 风险 资产质量下滑超预期，改革推进不及预期。
